Perspectivas y alcances del nuevo acuerdo de Argentina con el Fondo

Instituto de Economía Aplicada

Universidad del Este (UDE)

El ministro de Economía, Luis Caputo, y el presidente del Banco Central (BCRA), Santiago Bausili, anunciaron la aprobación de un nuevo Programa de Facilidades Extendidas (EFF, por su sigla en inglés) con el Fondo Monetario Internacional (FMI) que busca fortalecer la posición de Reservas Internacionales del BCRA en un contexto bajo el cual se han disparado las expectativas de devaluación, la autoridad monetaria ha vendido casi U$S2.500 millones en las últimas 19 jornadas del mercado oficial de cambios y, en lo que va del año, ha perdido U$S4.900 millones de Reservas brutas, las que actualmente se encuentran en los U$S24.700 millones.

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El nuevo programa será por un monto total de U$S20 mil millones con un desembolso inicial, a ser depositado el próximo martes, de U$S12 mil millones. El BCRA tramitará, bajo la misma línea abierta en enero con bancos internacionales, un nuevo REPO por U$S2 mil millones, mientras que otros organismos multilaterales como el Banco Mundial y el BID aportarán otros U$S1.500 millones. De esta manera, el Tesoro otorgará al BCRA, mediante la compra de Letras Intransferibles en poder del Central, U$S15.500 millones a sus Reservas de forma inmediata. En los próximos meses de junio y diciembre el FMI desembolsará otros U$S3 mil millones sujeto al cumplimiento por parte del gobierno nacional de determinadas metas establecidas, y los otros organismos multilaterales brindarán U$S4.600 millones adicionales.

Con este nuevo crédito Argentina, principal deudor del Fondo, aumentará su participación en la cartera de préstamos de esta institución del 28% al 35%. Mantendrá una deuda remanente por más del 1.000% de su cuota en el Fondo hasta pasado el año 2029, y la exposición del FMI a la Argentina tocará su pico en el 2026, cuando la deuda de Argentina llegue a los U$S59.500 millones, la mayor exposición del Fondo a un país en toda su historia.

Cumplimiento de metas

Para la obtención de este financiamiento el gobierno argentino se compromete a cumplir determinadas metas cuantitativas sobre determinadas variables macroeconómicas, tales como el superávit fiscal primario, niveles de reservas internacionales netas, y otras de reforma estructural de la economía, para lo cual el equipo económico anunció que llevaría adelante diversas medidas de política y reordenamientos en el esquema cambiario y monetario.

En el plano fiscal, el gobierno se comprometió a reforzar lo hasta aquí realizado y cumplir con una meta de 1,3% puntos porcentuales PBI de superávit primario, la que después elevó a 1,6%, y bajo ningún punto permitir el financiamiento monetario del Tesoro por parte del BCRA, algo que ya sucede. En este sentido debe señalarse que, al mes de febrero, la Administración Nacional acumulaba un resultado fiscal primario positivo de 1,7% del PBI. Pero tal vez aquí resalten las reformas estructurales planteadas para el frente fiscal. Para septiembre de este año el gobierno nacional debe presentar un plan para optimizar la estructura del Estado eliminando organismos públicos que considere ineficientes y otro programa de privatización de las empresas públicas incluidas en la Ley Bases.

A fines de año, el gobierno deberá presentar ante el Congreso un proyecto de reforma tributaria, así como cerrar los fondos fiduciarios públicos todavía existentes, reducir subsidios y crear un registro único de beneficiarios para el gasto en programas sociales. Finalmente, en 2026 deberá presentar un proyecto de reforma del sistema previsional y una de presupuesto compatible con el déficit cero como regla.

Nuevo esquema cambiario

El ministro Caputo también anunció un nuevo esquema cambiario a implementarse a partir del lunes junto a la flexibilización de ciertas restricciones propias del cepo cambiario vinculadas con el devenir de la cuenta corriente del balance de pagos, hoy deficitaria, y así lograr un aporte positivo de la misma a la acumulación de Reservas.

En principio, se pasará a un esquema de bandas cambiarias, con un piso de $1.000 y un techo de $1.400 por dólar que se actualizarán al 1% mensual, entre las cuales el tipo de cambio oficial podrá fluctuar libremente, circunscribiendo la intervención del BCRA en el mercado oficial de cambios al momento en que la cotización del dólar se escape de dichas bandas, siendo particularmente relevante la venta de dólares cuando supere el techo.

En paralelo, se eliminará el dólar blend para los exportadores, mediante el cual podían liquidar el 20% de sus exportaciones a través del dólar contado con liquidación. Bajo este nuevo esquema, para que un exportador de soja sostenga el tipo de cambio efectivo de exportación actual, la cotización del dólar oficial mayorista debería subir hasta los $.1220 por dólar que, en términos reales, sería un nivel similar al de octubre 2023, previo a la devaluación de diciembre.

Es curioso que, en el marco de la aceleración inflacionaria de marzo y abril, el fuerte crecimiento que están atravesando las importaciones y el déficit persistente desde el mes de junio de 2024 de la cuenta corriente cambiaria, el gobierno decida, dadas las metas fijadas en materia de acumulación de Reservas, flexibilizar y mejorar las condiciones de acceso al mercado de cambios de los importadores. En todo caso podrá ser una suba del tipo de cambio, más cercano a la banda superior, la que acabe por fomentar el ingreso de divisas vía exportaciones y desalentar las importaciones.

Levantaron las restricciones a la compra de divisas

Asimismo, el Gobierno levantó las restricciones para la compra de divisas por parte de las personas humanas, salvo para los gastos de viajes y consumos con tarjeta en el exterior que seguirán pagando impuestos adicionales, y quitará restricciones para que puedan operar con dólares financieros en el mercado bursátil. Esto puede sumar presión compradora sobre el mercado de cambios si consideramos lo que sucedió bajo el gobierno de Macri, sin cepo cambiario, donde las personas humanas se llevaban, en promedio, U$S1.950 millones por mes del mercado cambiario.

El Gobierno confía en que la suba del tipo de cambio, la revitalización de las Reservas a raíz de la deuda contraída con los diversos organismos multilaterales, el equilibrio fiscal y el nuevo ordenamiento monetario basado en el control de los agregados monetarios serán condiciones suficientes para contener las expectativas de devaluación y generar una dinámica en la balanza de pagos que permita la acumulación de Reservas.

Sin embargo, deberán ser acompañadas por una depreciación real del tipo de cambio si se pretende que esa dinámica sea sostenible en el tiempo.

Se elimina el dólar blend para los exportadores, con el que liquidaban 20% al contado con liqui