El efectivo vuelve a reinar en Wall Street de la mano de las tasas de interés atractivas

El efectivo domina todo a mi alrededor, como observaron los Wu-Tang Clan en su clásico de hip-hop de mediados de los ‘90, que ahora sirve como un soundtrack práctico para los mercados financieros.

El fundador de Bridgewater Associates, Ray Dalio, se burló una vez de los depósitos de fácil acceso y los calificó de basura. “El efectivo es basura”, dijo a principios de 2020. “Salgan del efectivo” y entren en activos más diversificados que puedan ofrecer una mayor rentabilidad, dijo.

Dalio no podía saber que el Covid se extendería por todo el mundo apenas unas semanas después, poniendo a su grupo de hedge fund en apuros; sus comentarios tenían todo el sentido del mundo en aquel momento. Colocar el dinero ganado con tanto esfuerzo en uno de los rincones más aburridos y de menor rendimiento de los mercados financieros parecía una locura en aquellos días felices antes de que se produjeran los confinamientos.

Se atuvo a esa afirmación hasta fines del año pasado, cuando las tasas de interés a corto plazo habían subido hasta el punto de que pensaba que no eran ni buenos ni malos. Pero pasados unos meses, el efectivo está despertando un nuevo entusiasmo en lugares influyentes.

“El rey ha vuelto”, afirmó Simona Paravani-Mellinghoff, de BlackRock. La directiva de la gestora describió el efectivo como una “clase de activos atractiva por derecho propio”, y añadió que “no debería pasarse por alto”.

Esto se debe a tres grandes factores. El primero es el rendimiento. La rápida suba de las tasas de interés desde hace aproximadamente un año significa que la deuda a muy corto plazo, incluso la de deudores sin serias posibilidades de default, produce rendimientos sorprendentemente respetables. Las características de la deuda a distintos plazos hacen que las letras del Tesoro estadounidense a tres meses -el punto de referencia para los depósitos de efectivo a corto plazo- rindan arriba del 5%, más o menos lo mismo que activos mucho más arriesgados, como la deuda corporativa de alta calidad a varios años.

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Esto significa que ahora la renta variable tiene que competir por un puesto en la cartera con la deuda corporativa y pública. Pero los bonos también tienen que competir con el efectivo. Para algunos inversores que se vieron golpeados por los bonos el año pasado, se trata de un gran obstáculo psicológico, según informó el Financial Times.

Otro factor es que acumulan una cantidad excesiva en efectivo ofrece a los inversores un lugar donde esconderse en caso de desastre. Parece una buena opción cuando ni siquiera los managers profesionales tienen una idea clara de hacia dónde se dirigen los mercados, cuándo podría llegar una recesión o lo grave que podría ser.

Esto es válido en ambos sentidos. Significa que en caso de algún tipo de shock adverso, por ejemplo una fuerte demanda de margen o un golpe al valor de otros activos de una cartera, una reserva de efectivo puede suavizar el impacto.

Pero las reservas de efectivo también proporcionan lo que se denomina ‘pólvora seca’, es decir, fondos para desplegar en gangas en cualquier momento. En el marco de una estrategia que BlackRock describe como “pivotar hacia la granularidad”, Paravani-Mellinghoff afirma que es importante “estar preparado, estar listo para actuar” cuando surgen este tipo de oportunidades.

Alex Brazier, su colega y subdirector del Instituto BlackRock, afirmó que este tipo de flexibilidad es esencial en uno de los regímenes de mercado más confusos y desafiantes que recuerdan los inversores. “No es todo, en todas partes, al mismo tiempo”, me dijo. Apostar por clases enteras de activos, como la renta fija, la renta variable o la deuda corporativa, simplemente no tiene sentido en este momento, porque las diferencias de rendimiento entre los distintos valores y créditos son muy grandes. “No es un caso de ‘los ingresos han vuelto, así que compre el [índice] de bonos’”, dijo. “La inflación es un problema serio y el nivel de subas de tasas necesario para atajarlo es incierto”. A su vez, eso significa que los asignadores de activos tienen que ser ágiles.

“Este no es el entorno adecuado para una amplia exposición a índices”, afirmó. Es muy diferente de la inversión de “gran moderación”, añadió, un guiño a las largas y lucrativas décadas que precedieron a la pandemia y al estallido de una dolorosa inflación en los mercados desarrollados. El efectivo disponible ayuda a sortear esta situación”.

En conjunto, parece que los gestores de fondos no están totalmente de acuerdo con este argumento. La última encuesta a grandes inversores realizada por Bank of America, señalaba que las asignaciones de efectivo se han reducido significativamente en los últimos ocho meses, hasta el 5,1% de las carteras en la actualidad, el porcentaje más bajo en 19 meses, frente al 6,3% de octubre.

Pero otros managers influyentes defienden una postura similar, como Dan Ivascyn, Director de Inversiones de Pimco. En declaraciones al Financial Times, Ivascyn afirmó que aún espera que la economía estadounidense logre el ansiado soft landing, es decir, una desaceleración pero no un desplome. Sin embargo, no debe ignorarse el riesgo infravalorado de que ocurra algo peor. Y es fácil imaginar que las bolsas más arriesgadas de los mercados de deuda atraviesen dificultades.

Para él, no tiene sentido lanzarse ahora mismo a esas clases de activos. Pero cualquier venta forzosa por parte de otros inversores u otras formas de dificultades podrían ofrecer oportunidades demasiado buenas para dejarlas escapar.

Esto significa que, por ambas razones -la necesidad de tener efectivo a mano en caso de que se produzca un shock desagradable y el deseo de mantener fondos para obtener gangas en días de vacas flacas-, la gestión de la liquidez “tiene que ser prioritaria”. “Mantenga algo de efectivo”, dijo, porque en los próximos años se presentarán oportunidades de aprovecharlas.

Acumular una cantidad excesiva en efectivo ofrece a los inversores un lugar donde esconderse