La advertencia “secreta” de los bancos que anticipó la presión sobre el dólar

No fue improvisado ni repentino. Lo que ocurrió en el mercado financiero en los últimos días —el salto en el dólar, la volatilidad de las tasas y la presión sobre la liquidez— ya había sido anticipado por los bancos en una carta que pasó inadvertida por el Gobierno. O peor aún: que fue minimizada.

El documento, fechado el 14 de julio, llevaba la firma de las principales asociaciones bancarias del país: Adeba, ABA, Abappra y ABE. Fue dirigido al Banco Central con una advertencia concreta: el fin de las Letras Fiscales de Liquidez (LEFI), que liberó más de 10 billones de pesos, podía desanclar las tasas y empujar una corrida contra el peso.

La carta fue rescatada días después por dos consultoras privadas —Romano Group y Adcap— que citaron fragmentos y analizaron su trasfondo. Allí queda en evidencia que el sistema financiero había puesto sobre la mesa un menú de soluciones para evitar una tensión que, efectivamente, estalló.

Qué decía la carta

El documento proponía, como primer punto, mantener una "ventana de liquidez de cortísimo plazo" para administrar el excedente de pesos que saldrían al mercado tras el final de las LEFI. En cambio, el Gobierno dejó el peso de esa absorción en las Lecap del Tesoro, instrumentos que no ofrecen la misma flexibilidad operativa ni el tratamiento regulatorio preferencial de las letras eliminadas.

“La desaparición de este instrumento llevará a las entidades a buscar otros mecanismos, pero ninguna alternativa reúne las mismas condiciones”, advertía el texto. Las LEFI, argumentaban los bancos, permitían cumplir requisitos regulatorios sin que esas tenencias computaran como exposición al sector público, una ventaja que no tienen otros instrumentos.

Señales desoídas

El punto más técnico —y quizá el más clave— fue la propuesta para habilitar un mecanismo de fondeo intradiario con garantía de títulos públicos, similar al que usan los bancos centrales más importantes del mundo. La idea era que las entidades pudieran acceder a liquidez inmediata durante el día, con reversión obligatoria antes del cierre. Una herramienta clave en contextos de estrés.
Además, los bancos propusieron flexibilizar los encajes y modificar el tratamiento regulatorio de las Lecap en el Ratio de Cobertura de Liquidez (LCR), para que pudieran computarse como activos líquidos de alta calidad al 100% —y no al 90%, como hasta ahora—.

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La contraofensiva oficial

El 15 de julio, el ministro de Economía, Luis Caputo, rompió el silencio con una frase que dejó expuesta la tensión entre el Gobierno y el sector financiero: “Los bancos no acompañaron. Tenían que pasarse de LEFI a Lecap, pero priorizaron la liquidez”. La respuesta no fue institucional, sino política. Al día siguiente, el presidente de Adeba, Javier Bolzico, fue convocado a una reunión con Javier Milei en Olivos.

Caputo sostuvo además que la licitación fuera de calendario del 16 de julio —con la que se intentó contener la presión— fue un pedido del propio sistema bancario. Desde el BCRA, en cambio, el presidente Santiago Bausili evitó confirmar esa versión y aseguró que la operación fue coordinada internamente entre el Central y la Secretaría de Finanzas.

Tasas y volatilidad

Las advertencias contenidas en aquella carta empezaron a cumplirse de forma casi calcada. Romano Group indicó que la expansión de pesos generó una compresión en la curva de tasas, obligando a subirlas para evitar que esos fondos presionaran sobre el tipo de cambio. Al mismo tiempo, Adcap reportó que las tasas de fondeo intradiario llegaron al 80% en momentos de máxima tensión, con una marcada fragilidad del esquema monetario.

La eliminación del rol del BCRA como formador de tasas, en el marco del nuevo esquema de control de agregados monetarios, contribuyó a esa inestabilidad. “El Ministerio de Economía quedó marcando el pulso del mercado”, observó Romano.

Portfolio Personal Inversiones (PPI), por su parte, detectó que la renta fija en pesos llegó a ofrecer tasas superiores al 100% nominal anual en el tramo más corto, reflejando una situación de estrés. Sin embargo, los inversores interpretaron que se trataba de un evento de liquidez transitorio, no de un cambio de régimen, y comenzaron a retomar posiciones de carry trade.

Lo que puede venir

Desde Adcap advirtieron que el comportamiento del sistema dependerá de dos factores: si el BCRA modifica su marco operativo para dar mayor previsibilidad a la banca, y cómo reaccionen los bancos ante los próximos vencimientos de Lecap. Una renovación por debajo del 100% podría aliviar las tasas, pero también enviar una señal de preocupación al mercado.

Mientras tanto, la carta secreta sigue sobre la mesa, como un testimonio de que la crisis que vino fue, en realidad, anunciada. Y la pregunta que flota ahora entre operadores e inversores es otra: ¿volverán a no escuchar?