El problema de Argentina es el sobreendeudamiento más que el déficit fiscal

Por Jorge Colina

La Argentina tiene un problema estructural. Su Estado nacional está sobreendeudado. La deuda pública nacional total (en pesos y dólares) asciende a US$ 460.000 millones. Sobre un PBI de US$ 700.000 millones arroja una relación deuda en porcentaje de PBI de 66%. Los economistas tienden a considerar que esta deuda es manejable. Muchos países, incluso desarrollados, tienen niveles de deuda sobre PBI superior a este porcentaje. 

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El tema es que los países desarrollados pagan tasas de interés manejables del orden del 3% - 5% anual. El Estado argentino, en cambio, paga tasas de interés inmanejables. Las letras del Tesoro de corto plazo en pesos pagan 53% anual y los bonos de mediano y largo plazo pagan 10% en dólares por encima del 3% que pagan los países desarrollados. Con semejantes tasas de interés se hace difícil repagar deuda para reducirla.

Deuda en el foco

El Ministerio de Economía publica una planilla mensual con la evolución de la deuda pública nacional. La serie va desde enero 2019 a agosto 2025. Son casi 80 meses. De estos, solo 20 meses hubo reducción de deuda. En los otros 60 meses hubo aumentos de deuda. Resultado: la deuda pasó de US$ 335.000 millones en enero de 2019 a US$ 450.000 millones en agosto de 2025. O sea, aumentó un 35% o casi US$ 120.000 millones. Claramente es inmanejable.

Por esto hay crisis recurrentes de endeudamiento público. Los tenedores de bonos creen que Argentina no repaga, sube el riesgo país y hay que apelar a los salvatajes financieros de carácter político (swap chino, FMI, ahora swap Trump, etc.) antes de caer en default (donde Argentina hasta innovó en renombrar al default: reperfilamiento, le puso).

La pileta y la canilla

El error del Gobierno (y de muchos economistas) es haber confundido la canilla con la pileta que rebalsa. La canilla es el déficit fiscal. La pileta que rebalsa es el sobreendeudamiento.

Entonces, como el Gobierno cerró la canilla (el déficit fiscal) se pensó que ya no tenía más problemas de rebalse de pileta (sobreendeudamiento). Ciertamente que es una gran cosa cerrar la canilla cuando la pileta está rebalsando. Sin embargo, cerrada la canilla, la pileta queda llenita al ras del borde. Esto implica que una gota la vuelve a hacer rebalsar. Esto es lo que le pasa al Gobierno que, habiendo cerrado el déficit fiscal, recurrentemente cae en nueva crisis de sobreendeudamiento.

Exceso de euforia

De aquí que la noticia del apoyo (discursivo, porque todavía no apareció un mango) del presidente Donald Trump y su secretario de Tesoro Scott Bessent generó un exceso de euforia. Que ahora causa un exceso de escepticismo cuando se observa que el riesgo país sigue arriba de 1.000 puntos y el dólar pegado el techo de la banda. 

No había que ser ni eufórico, ni más escéptico de lo que ya se era. Porque no es que Estados Unidos prometió vaciar la pileta (pagar la deuda argentina) sino que prometió ayudar a sacar el agua con un jarro cuando la pileta se rebalse de nuevo. Esto es, cuando haya dudas sobre si Argentina podrá pagar su deuda, te darán una cuenta corriente (swap) para pagarle a los bonistas ansiosos, pero la cuenta corriente no deja de ser nueva deuda. O sea, se paga deuda con deuda (la pileta sigue al borde del rebalse).

Luego dijeron que cabía la posibilidad de que el Tesoro norteamericano compre títulos de deuda argentina en el mercado secundario (sacar el agua con un jarro) para que los bonistas no vean que la pileta se rebalsa (el sobre-endeudamiento se vuelve inmanejable). Y que hasta se podría pensar en un préstamo de salvataje de un fondo de estabilización que, en general, viene atado con una devaluación.

Lo novedoso fue que el presidente Trump, que le ladra al mundo entero, imprevistamente le dio un fuerte abrazo a la Argentina, cosa que muy excepcionalmente pasa por parte de un presidente de Estados Unidos. Pero fue un abrazo, nomás. No es que va a pagar la deuda argentina.

¿Cómo desendeudar el Estado argentino?

Lo primero es terminar con las falsas expectativas. No hay forma de reducir deuda sin sacrificios. Si hubo que hacer sacrificios para reducir el déficit fiscal, hay que seguir con los sacrificios para reducir la deuda pública. Esto implica que hay que olvidarse que el tipo de cambio real pueda ser bajo (dólar barato).

La teoría económica indica que un tipo de cambio de equilibrio en una economía sobreendeudada tiene que ser necesariamente alto porque el principal actor, que es el Estado, tiene que generar superávit fiscal (contraer el consumo interno) para comprar con ese superávit dólares en el mercado (esto hace subir el tipo de cambio) a fin de repagar deuda. Esto es lo que hizo Chile en la década del '80 cuando se desendeudó y llevó a que hoy Chile sea un país con deuda muy manejable (41% de PBI).

El detalle, ciertamente, es que Chile se desendeudó con una dictadura mientras que Argentina goza de una vibrante democracia que lleva a los gobiernos a tener que ser populares (dólar barato) cada 2 años. Aquí está el desafío. Convencer a los votantes que desendeudarse tiene grandes beneficios. Pero futuros. En el presente exige sacrificios.