Las debilidades del plan de Milei, según Wall Street, y la “trampa” del dólar

Javier Milei prometió ponerle fin al cepo cambiario en forma gradual bajando el impuesto PAIS. Los dichos del presidente argentino fueron recogidos por Wall Street, que puso en tela de juicio el plan del mandatario porque ven que uno de los principales riesgos es la apreciación del tipo de cambio en un escenario con inflación aún elevada, sumado a una deuda que crece y a las dificultades para acumular reservas. Todo este combo genera dudas sobre eliminación de las restricciones y el pago de la deuda.

Según Barclays, el banco de inversión con sede en Londres y presencia en Estados Unidos, "las autoridades están entrampadas en el crawling (ritmo de devaluación del peso) del 2% hasta diseñar la transición a un nuevo régimen. Mientras tanto, la apreciación real del peso debilita el tipo de cambio ya que como un ancla inflacionaria se traslada en una baja acumulación de reservas... El fuerte aumento de la apreciación del tipo de cambio real en el año es una importante vulnerabilidad del programa económico de Milei".

Así encendió luces de alerta días atrás en un informe titulado "Momento para un chequeo". Allí se observa una suerte de gradualismo cambiario y aconseja mantener una baja participación en activos argentinos en medio de tensiones por los pedidos del FMI de "flexibilizar" el tipo de cambio y la decisión de Luis Caputo de mantener el dólar por detrás de la inflación, sin devaluar.

En el reporte, Barclays sostiene sobre los "puntos débiles" que "en el pico de la temporada de exportaciones, el Banco Central apenas pudo acumular reservas, ya que la acumulación en el año fue en su mayoría por la nueva deuda acumulada con importadores", y se pregunta "¿Qué salió mal?", a lo que responde: "La combinación del 2% de suba del dólar oficial y la alta inflación erosionaron los beneficios iniciales de la devaluación".

Además indica que las tasas reales negativas llevaron a los exportadores y productores a retener soja, financiándose por debajo de la inflación. Es por ese motivo que, según manifiesta, hasta que el gobierno resuelva el problema de la apreciación del peso, el banco estimó que el crecimiento de reservas será "escaso", que el país enfrentará desafíos en 2025 para pagar la deuda en dólares y no descartan la posibilidad de una reestructuración "voluntaria".

En tanto advierten que el ancla cambiaria está "en problemas" ya que si bien el gobierno se comprometió a bajar la inflación demorando subas de precios regulados (como transporte y energía) y la recesión "puso un techo a los salarios", el alza contenida del dólar sigue siendo un ancla importante. En el informe indican que "la inflación disminuyó, pero las expectativas de consenso siguen siendo de un 5-6% m/m en el segundo semestre".

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Mientras, Barclays analiza que la deuda en pesos es otro de los problemas que de a poco "pasa a primer plano". Hace una semana, Milei reiteró que los dos problemas principales para levantar el cepo son los pasivos remunerados y el stock de puts de deuda nueva, un seguro de liquidez para los bancos. En ese camino, inició el traspaso de deuda del Banco Central (pases a 1 día) a bonos del Tesoro mediante una suba de tasas de este último. Lo cierto es que en Wall Street advierten que esas medidas tienen efectos colaterales: "Cuando los controles cambiarios terminen, el incremento de la deuda de corto plazo va a crear nuevas vulnerabilidades financieras", sostiene el reporte. Además se observa que el dólar planchado llevó a un incremento sustancial del stock de deuda medido en dólares y que el mayor costo de financiamiento por la suba de tasas impactará en los pasivos.